Встречайте "единорогов". Часть II: Spotify
Investing.com | 21.03.2018 12:43
После относительно спокойного в плане IPO 2017 года, 2018-й выглядит как более перспективным, так и потенциально более захватывающим, во главе с такими «единорогами», как Zscaler, Dropbox и Spotify. «Единорогами» называют стартапы с капитализацией в $1 миллиард или более.
Zscaler (NASDAQ:ZS), поставщик решений для кибербезопасности и первый «единорог» из списка, вышел на IPO в прошлую пятницу. Акции открылись на отметке $16 и завершили первый день торгов ростом на 106% до $33, хотя вчера акции снизились. Рыночная капитализация компании на момент начала торгов составляла $2,5 миллиарда и к настоящему времени выросла до $3,27 миллиардов.
Скачайте приложение
IPO Dropbox (NASDAQ:DBX) запланировано на эту пятницу, 23 марта. В первой части мы подробно рассмотрели фундаментальные основы Dropbox, с учетом высокого спроса на акции, согласно заявкам.
Сегодня мы рассмотрим Spotify (NYSE:SPOT). Эта компания решила начать публичное размещение акций не совсем обычным путем: посредством прямого листинга, который, как ожидается, состоится во вторник, 3 апреля. Как мы поясним ниже, этот вариант потенциально более неустойчив и гораздо более рискован для частных инвесторов. Даже если вы не возражаете против дополнительного риска, главный вопрос по-прежнему нельзя игнорировать: стоит ли инвестировать в Spotify, когда акции появятся на рынке?
h2 Spotify – растущая платформа, пока не приносящая прибыль/h2Для тех, кто никогда не слышал о компании, Spotify – это сервис потоковой трансляции музыки, и она хорошо справляется со своей функцией. Компания предлагает бесплатный аккаунт с ограниченной функциональностью и минимальным количеством рекламы или премиум-план за $9,99 для одного пользователя с возможностью подключения семейной услуги за $14,99, рассчитанной на 5 пользователей (что в пересчете составляет $3 на человека, что существенно ниже $9,99 на человека по премиум-подписке).
Spotify – шведская компания. Вероятно, это вторая по величине шведская компания после IKEA. Spotify существует с 2008 года, так что это не совсем стартап. По частным оценкам, компания стоит $20 миллиардов.
Анализ предварительных заявок на участие в IPO Spotify показывает внутренние дела компании. И на этом фронте не все хорошо.
Начнем с хорошего. Число платных подписчиков Spotify насчитывает 71 миллион, что почти в два раза превышает число подписчиков AppleMusic (которое, по последним подсчетам, составило 36 миллионов). Уолл-стрит любит рост, и Spotify демонстрирует хорошие показатели: 46%-й рост числа платных подписчиков за последний год. Отток пользователей снизился до 5,5% против 6,6% в прошлом году. Годовой доход составляет почти $5 миллиардов, что почти на 40% больше, чем в прошлом году.
К сожалению, есть и несколько негативных факторов. Хотя Spotify явно сильна с точки зрения выручки, этого все еще не достаточно, чтобы сделать ее прибыльной. В прошлом году компания потеряла $1,5 миллиарда.
Средний доход на одного пользователя снизился на 14% по сравнению с прошлым годом, так как все больше подписчиков переходят на более выгодный семейный план.
h2Возможно, еще больший ущерб компании наносят высокие и постоянно растущие гонорары музыкальных исполнителей. В прошлом году эта позиция, включающая оплату авторских прав и затраты на дистрибуцию, составила 79% от общего дохода Spotify, оставив компанию с валовой прибылью в 21% до вычета всех прочих расходов.
Проще говоря, Spotify – это растущая платформа, которая еще не смогла заработать деньги. Это может быть приемлемым, за исключением того, что уже существует серьезная озабоченность по поводу ее способности увеличивать доходы, учитывая тенденцию пользователей к переходу на более выгодный семейный план. Очевидно, что это может стать препятствием для будущей рентабельности.
Кроме того, конкурентная среда в сегменте Spotify очень сильна. Основными конкурентами являются Apple (NASDAQ:AAPL), Amazon (NASDAQ:AMZN) и Alphabet (NASDAQ:GOOGL. У Apple уже есть свой собственный потоковый сервис, а также огромная и приверженная клиентская база, на которую она может рассчитывать. Аналогично, Amazon имеет Amazon Music, а также около 90 миллионов пользователей Prime, которые благодаря этой подписке, получают доступ к Amazon Music. Чтобы не отстать, Alphabet запустила аналогичную потоковую службу Google Music.
Все три конкурента достаточно крупны и богаты, чтобы поддерживать убыточные сервисы потокового вещания. В конце концов, что такое $1,5 миллиарда для Apple, Amazon или Google? Немного.
С другой стороны, для Spotify это все. Компания может снизить стоимость гонораров авторам, отказавшись от Netflix (NASDAQ:NFLX и создав собственный лейбл, но это совершенно другое направление, и оно пока не рассматривалось.
Можно выделить две ключевые проблемы, связанные с технической структурой IPO Spotify. Начнем с того, что их предложение включает в себя разделение между акциями с правом и без права голоса. Мы предупреждали об аналогичном решении перед IPO Snap (NYSE:SNAP) в начале марта 2017 года. Это остается проблемой для обеих компаний. Выдача акций с урезанными или отсутствующими правами голоса является ясным сигналом со стороны учредителей о том, что они хотят принимать решения самостоятельно, без какого-либо вмешательства со стороны.
Кроме того, решение Spotify провести так называемое «прямое IPO», в котором не задействованы никакие инвестиционные банки, и акции продаются напрямую от текущих участников и владельцев широкой общественности, весьма необычно. Прежде всего, это создает ощущение, что инсайдеры ищут способ скинуть акции.
Кроме того, те, кто уже владеет акциями, попав в число акционеров в частном порядке, обладают гораздо большей информацией, чем та, которая доступна широкой публике прямо сейчас. Когда у продавца есть преимущество в информации, применяется старая поговорка: «caveat emptor», т.е. у покупателя есть глаза, он покупает то, что видит. Любой, кто думает о приобретении акций на IPO, должен также учитывать худший сценарий.
Наконец, ожидается, что прямые продажи приведут к чрезвычайной волатильности в течение первых нескольких дней после выхода на IPO. Как правило, инвестиционные банки обеспечивают стабильность путем гарантированного размещения акций. Spotify будет проводить IPO без механизма, защищающего его от волатильности. Мы точно не знаем, как это будет выглядеть, но Snap прибегла к гарантированному размещению, и было бы преуменьшением сказать, что акции были волатильны после IPO.
Подведем итог. Как правило, я не сторонник инвестирования в момент IPO. Я мог бы инвестировать, но только при чрезвычайных обстоятельствах, и когда все факты говорят об успехе.
Множество проблем Spotify не дает мне подобной возможности. Я посмотрю динамику акций, дождусь нескольких квартальных отчетов, чтобы сформировать представление о том, каких показателей роста и прибыльности можно ожидать. Если все будет хорошо, то я рассмотрю вариант вложения в Spotify.
Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.