Три отговорки франка

Когда до победы остается один шаг, сделать его бывает неимоверно трудно. Долгое время Национальный банк Швейцарии боролся с крепким франком после того, как в январе 2015 решился отказаться от такого варварского метода как пол под EUR/CHF на уровне 1,2. Котировки пары резко ушли вниз, создавая серьезные проблемы экспорту и инфляции Альпийской державы. Лишь бурное восстановление экономики еврозоны, снижение рисков ее распада после виктории Эммануэля Макрона на президентских выборах во Франции и слухи о нормализации денежно-кредитной политики позволили евро укрепиться против «свисси» на 8%. Согласно медианному прогнозу экспертов Bloomberg, EUR/CHF вернется к уровню 1,2 в первом квартале 2019.

Победителей не судят, и если SNB добьется роста инфляции и возвращения прежнего курса франка, то Томас Джордан и его команда рискуют стать самым долгоиграющим руководством регулятора за всю историю. Тем более, что проводимая ими политика позволила увеличить золотовалютные резервы до 730 млрд франков ($773 млрд).

Сроки полномочий руководства SNB

Источник: Bloomberg.

Что касается последнего шага до виктории, то ситуация отнюдь непроста. С учетом того, что ВВП Швейцарии растет на 2% г/г, безработица находится на низком уровне 3,2%, а профицит внешней торговли составляет 35 млрд франков ($37 млрд) или 5% от размера экономики, центробанку неплохо бы задуматься о нормализации денежно-кредитной политики и избавиться от отрицательных процентных ставок по депозитам (-0,75%). Для сравнения Банк Норвегии, чей ВВП растет гораздо медленнее швейцарского, уже подал сигнал о скорой монетарной рестрикции.

Впрочем, у SNB имеется, по меньшей мере, три отговорки: ЕЦБ, вялая инфляция и сильный «свисси». Берн не особенно волнует снижение USD/CHF, так как большая часть экспорта идет в Европу. С учетом того обстоятельства, что Франкфурт вряд ли повысит ставки ранее второго квартала 2019, можно не ждать активности от Национального банка Швейцарии ранее середины следующего года.

Согласно его прогнозам, потребительские цены вырастут на 0,6%, 0,9% и 1,9% в 2018, 2019 и 2020, достигнут отметки 2,2% в четвертом квартале 2020. Если так, то ультра-мягкая монетарная политика – это всерьез и надолго.

Прогноз по инфляции Швейцарии

Источник: Bloomberg.

Возвращаясь к теме сильного франка, следует отметить, что несмотря на успехи «быков» по EUR/CHF, Томас Джордан предостерег от роста спроса на валюты-убежища в период сложной политической обстановки в мире. Конфликты между Британией и Россией, США и Северной Кореей, протекционизм Дональда Трампа и связанная с ним угроза глобальной торговой войны заставляют SNB сохранять бдительность. Он, по-прежнему, готов вмешиваться в жизнь Forex при помощи вербальных и валютных интервенций и считает курс «свисси» завышенным.

Таким образом, отказ Национального банка от нормализации монетарной политики, его готовность пропустить вперед ЕЦБ, вялая инфляция и интервенции создают предпосылки для продолжения ралли EUR/CHF в направлении 1,2.

Дмитрий Демиденко для PaxForex