СИБУР: первичное размещение
Промсвязьбанк | 22.09.2017 17:53
СИБУР планирует размещение нового выпуска долларовых евробондовсо сроком обращения 5-7 лет. Road show компания проводит 20 –26 сентября в Москве, Лондоне, Европе и США. Вместе с размещением нового займа СИБУР объявил оферту на выкуп еврооблигаций Sibur-18 на сумму 616 млндолл. Выпуск Sibur-18 был размещен в январе 2013г. в объеме 1 млрд долл. со ставкой купона 3,914%. СИБУР в прошлом годудважды выкупал бумаги данного выпуска, что вместе с улучшением рыночной конъюнктуры обеспечило снижение доходности с 5,3% до 2,7%.Помимо погашения займа Sibur-18 других крупных выплат на 2017 –2018 гг. у компании нет. Заявки на выкуп Sibur-18 принимаются до 27 сентября. Цена выкупа объявлена в размере 100,9% от номинала, что предполагает премию к рынку. До объявления сделки бумаги торговались по цене 100,6% от номинала (YTW1,8%). С учетом наличия премии мы рекомендуем держателям воспользоваться офертой на досрочный выкуп Sibur-18. Справедливый уровень доходности первичного размещения нового займа мы оцениваем на уровне 4,0% –4,3% на срок 5 –7 лет. Данный уровень содержит премию 10 –30 б.п. к кривой доходности Газпромнефти (Ba1/BB+/BBB-), имеющей превосходящие масштабы бизнеса и рейтинг инвестиционной категории от Fitch. Также мы обращаем внимание, что НЛМК (MCX:NLMK) (Ba1/BBB-/BBB-), собрал 14 сентября спрос на новый выпуск 7-летних евробондов в объеме 500 млн долл. со ставкой купона 4,0% годовых. НЛМК имеет два рейтинга инвестиционной категории (рейтинг от S&P выше суверенного), поэтому покупка новых евробондов СИБУРА может быть интересна с премией к НЛМК от 20 б.п.
Скачайте приложение
СИБУР является вертикально-интегрированной газоперерабатывающей и нефтехимической компанией. Сырьем для СИБУРа выступает попутный газ при нефтедобыче (ПНГ) и жидкие углеводороды, получаемые как побочный продукт газодобычи. Порядка 90% поставок сырья СИБУРА обеспечены долгосрочными контрактами. Средневзвешенный срок контрактов с поставщиками ПНГ (Роснефть (MCX:ROSN), Газпром нефть (MCX:SIBN), Русснефть, Лукойл (MCX:LKOH)) составляет 14,3 года, с поставщиками углеводородного сырья (Новатэк (MCX:NVTK), Газпром (MCX:GAZP)) –16,1 год. Производственные мощности СИБУРа базируются в Западной Сибири, где сконцентрировано 65% нефтедобычи и 77% газодобычи в России. Близкое расположение к дешевым источникам сырья обеспечивает низкие издержки и высокую маржинальность компании.
Выручка СИБУРа за 6м2017 г. составила 212 млрд руб. (+8,1% г/г). В структуре выручки 41% приходится на топливно-сырьевой сегмент;32% –пластики, эластомеры и промежуточные продукты;21% –олефины и полиолефины;6% –прочие продажи. На российский рынок приходится 58% выручки, 29% –Европа, 7% –Азия, 5% –СНГ. Географическая и продуктовая диверсификация обеспечивают стабильность продаж. Потенциал роста выручки СИБУРА обусловлен реализацией крупного инвестиционного проекта, который утроит мощности по производству полиолефинов, которые являются наиболее маржинальным продуктом (маржа по EBITDA–45,5%).
СИБУР поддерживает стабильно высокий показатель рентабельности EBITDA на протяжении последних 5 лет –на уровне 29% –36%. Преобладание в издержках рублевых статей и привязка цен на продукцию к иностранной валюте обеспечивают максимизацию маржи на разных этапах глобальных энергетических циклов. По уровню рентабельности СИБУР входит в топ-3 в нефтехимической отрасли в мире. EBITDA СИБУРа в 1 пол. 2017 г. выросла на 15% г/г –до 75 млрд руб. Основным фактором увеличения выручки и EBITDAв 1пол. 2017 г. стал рост мировых цен на нефть.
Инвестиционная программа СИБУРа за 2009 –2016 годы составила 567 млрд руб. (без НДС). Большая часть средств (58%) направлена на расширение мощностей по производству нефтехимической продукции. На развитие транспортной (трубопроводной) инфраструктуры пришлось 30% от общих инвестиций. Капитальные вложения СИБУРа в 1пол.2017 г. составили 48,7 млрд руб. По сравнению с 1 пол. 2016 г. инвестиции сократились на 42,6%, что связано с авансовыми выплатами в 2016 г. за поставку оборудования для проекта ЗапСибНефтехим, а также в связи со сдвигом в графике платежей, где более значительные суммы выплат планируются во втором полугодии 2017 г. Завершение проекта ЗапСибНефтехим планируется до конца 2019 г. По состоянию на 30.06.2017 г. проект реализован на 53% (профинансировано 231 млрд руб. без НДС). Планируемый объем инвестиций СИБУРа на 2017 –2020 годы составляет 450 млрд руб., из них 80% приходится на проект ЗапСибНефтехим. Объем инвестиций СИБУРа сопоставим с величиной чистого операционного денежного потока, что позволяет компании поддерживать консервативный уровень долговой нагрузки. Все долгосрочное заемное финансирование проекта ЗапСибНефтехим уже утверждено со стороны экспортно-кредитных агентств, а также ФНБ и РФПИ (Российский фонд прямых инвестиций). Завершение проекта ЗапСибНефтехим существенно улучшит кредитный профиль СИБУРа, поскольку инвестиционные оттоки снизятся, а операционный денежный поток увеличится.
Чистый долгСИБУРА в 1 пол.2017 г.снизился на 7,1% до 261,2 млрд руб. Соотношение Чистый долг/EBITDA улучшилось до1,7х. В структуре долга преобладают долгосрочные обязательства (87%) с равномерным сроком погашения на горизонте более 10 лет.
Дмитрий Монастыршин, «Промсвязьбанк»
Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.