Amazon: впереди крутые кварталы, так почему мы осторожничаем?

Investing.com Россия | 30.03.2017 10:50

Хаим Cигель, ElazarAdvisors, LLC

Мы недавно пообщались с представителями Amazon.com (NASDAQ:AMZN) и теперь, конечно, с большим энтузиазмом следим за фундаментальными показателями компании. Никто не может конкурировать с ее темпами развития в рознице. Кроме того, она показывает впечатляющие результаты в облачных технологиях. Но чтобы мы играли на повышении стоимости ее акций, нам нужно, чтобы финансовые результаты были соответствующими.

Следующие несколько кварталов могут оказаться лучше, чем ожидает Уолл-стрит. А вот во втором полугодии есть проблема с расчетами, которая несколько снижает наш энтузиазм, о чем подробнее мы расскажем дальше.

Скачайте приложение

Присоединяйтесь к миллионам людей, которые всегда в курсе новостей на рынке с Investing.com

Скачать

Долгосрочная перспектива, конечно, поразительна

Фундаментальная история Amazon продолжает улучшаться. Облачное подразделение компании Amazon Web Services (AWS), увеличило свои доходы более чем на 50% за последний год и сейчас генерирует более 50% всей прибыли компании. У этого сегмента огромный потенциал с точки зрения дохода и прибыли.

Ключевой показатель, за которым мы следим, чтобы определить, если ли перспективы дальнейшего роста, — это соотношение роста за счет новых клиентов и роста за счет старых. Мы думаем, что они приблизительно равны для AWS, поэтому мы уверены в будущем Amazon.

У подразделения Fulfillment By Amazon (FBA) тоже высокая прибыльность, на него сейчас приходится приблизительно половина доходов от розницы. FBA — это синергетическое дополнение к основному розничному бизнесу компании, которое позволяет другим продавцам использовать складскую и прочую инфраструктуру Amazon.

FBA также растет быстрее, чем розничный бизнес в целом. Это отлично влияет на показатели розничного бизнеса и создает подушку для постоянных инвестиций в Prime, видеопроизводство, дистрибуцию, маркетинг и так далее.

Доход и прибыль достигли пика в IV квартале, ускорятся в I и II кварталах

Прибыль выглядит хорошо в краткосрочной перспективе. Если смотреть просто, в четвертом квартале 2015 г. и первом квартале 2016 г. прибыль была почти одинаковой: $1,00 и $1,07 соответственно. В этом году Уолл-стрит ожидает увидеть $1,04 в первом квартале этого года после $1,55 в четвертом квартале 2016 г. Уолл-стрит ожидает, что в квартальном исчислении прибыль существенно уменьшится.

Мы думаем, что в этом году тенденции будут ближе к прошлогодним, то есть в первом квартале нас ждет большой положительный сюрприз.

Второй квартал 2016 г. тоже был намного лучше, чем предыдущие два квартала. Опять-таки Уолл-стрит ожидает, что в этом году прирост будет небольшим. В этом случае мы тоже думаем, что второй квартал может показать большой неожиданный прирост.

Фундаментальная причина довольно проста. В четвертом квартале есть перекос в сторону розничной торговли, которая является первым и существенным подразделением компании. Это подразделение замедлилось (хотя все еще показывает хороший рост), поскольку обеспечить инкрементальные продажи в пиковый квартал сложно.

У других кварталов (с первого по третий) есть два главных преимущества. Во-первых, Amazon увеличивает продажи в менее активные кварталы за счет Prime и новых категорий продуктов вроде продовольствия и одежды. Рост розничных продаж намного выше в эти кварталы с меньшим доходом.

Вторая причина заключается в том, что в эти кварталы больший потенциал у AWS. AWS не имеет таких сезонных скачков, поэтому его успехи более линейные и более значимые, когда в рознице «спад».

По этим двум причинам у «меньших кварталов» потенциал выше, чем у четвертого, как мы видели в прошлом году и ожидаем увидеть в этом.

Это может привести к приятным сюрпризам в следующих двух кварталах.

Если хотите владеть AmazonAWS, прибыли нужно ускориться

Вот детальное изложение, которое поможет вам определиться, как поступить со своими активами в Amazon. Нужно решить, куда движется прибыль от AWS.

Вот AWS:

В нижней строке можно увидеть, что несмотря на то, что на долю AWS приходится около 10% доходов Amazon, этот сегмент приносит более 50% прибыли.

Также вы можете увидеть, что в четвертом квартале прошлого года доходность снизилась с 612 б. п. до 207 б. п. (обведено синим). По словам Amazon, это бизнес будет «неспокойным» и компания будет инвестировать в цену. «Неспокойный» — это хороший способ сообщить Уолл-стрит, что цена будет снижаться. Это негативно влияет на прибыльность.

Рост доходов Amazon был сильным, но постепенно замедлялся из-за закона больших чисел. По мере роста компании становится все сложнее поддерживать темп роста. (См. обведенную зеленым тенденцию замедления.)

То, какую модель вы построите на этих двух показателях, поможет определиться с тем, что вам делать с этими акциями.

Наша модель предполагает, что темп роста дохода от AWS продолжит постепенно снижаться из-за закона больших чисел и возросшей конкуренции со стороны таких компаний, как Microsoft Corporation (NASDAQ:MSFT), Google (NASDAQ:ORCL ).

Мы также предполагаем, что темпы увеличения прибыли в последнем квартале сохранятся, поэтому не ожидаем резкого изменения прибыли от AWS.

Исходя из вышесказанного, наши цифры не дотягивают до ожиданий Уолл-стрит на второе полугодие, что дает нам паузу.

Если вы считаете, что прибыль снова увеличится, возможно, ваши расчеты совпадут с цифрами Уолл-стрит или превысят их, и вы больше, чем мы, будете играть на повышение стоимости акций в краткосрочной перспективе, в преддверии второго полугодия.

Кроме того, скажем честно, это замедление роста прибыльности частично вызвано самой компанией Amazon, которая стремится удержать и увеличить долю рынка. Они легко могли бы сократить инвестиции и сохранить норму прибыли. Именно этого и хотелось бы быкам. Между тем, основываясь на заявлениях компании об инвестировании в цену, мы предпочитаем быть более сдержанными относительно прибыли от AWS.

Некоторые инвесторы это пропустят и увидят потенциал роста прибыли от AWS на 100%. Однако мы видим замедление в прошлом квартале… в сочетании с комментариями компании, что дает нам рост прибыли от AWS приблизительно на 50%.

У компании есть проблема с расчетами в четвертом квартале

Так что, если сделать расчет для компании в целом, в этом году розничный бизнес будет не настолько перекрываться AWS, как в прошлом. У AWS огромный потенциал, однако это не обязательно выльется в рост прибыли, как это было последние несколько лет.

Amazon собирается агрессивно вкладывать капитал. Мы обвели красным общие операционные расходы (на модели ниже), которые показывают, что этот показатель продолжит расти и потенциально увеличится по сравнению с четвертым кварталом.

Скорость роста доходов увеличится по сравнению с четвертым кварталом, исходя из того, что он был максимизирован, как мы говорили ранее. Это сдерживало четвертый квартал и должно помочь первому, второму и так далее.

В то время как следующие два квартала должны быть чудесными, вопреки ожиданиям Уолл-стрит, у компании Amazon нарастает проблема с четвертым кварталом. Поскольку темпы роста валового дохода и расходов в четвертом квартале будут почти одинаковыми, никак не получается выйти на цифры Уолл-стрит. Снова-таки, единственный способ получить цифры Уолл-стрит в конце года — это если Amazon решит отпустить прибыль AWS. В противном случае ожидания Уолл-стрит на второе полугодие слишком высоки.

Однако, учитывая историю компании, Amazon обычно не оперирует кварталами. Они могут создать риск или возможность, в зависимости от того, как вы это воспринимаете.

Что не вдохновляет нас владеть акциями компании в данный момент.

Оценка и заработок

На приведенной ниже модели есть два черных полукруга. Тот, что слева, показывает, что наши ожидания в первом полугодии превышают цифры Уолл-стрит. Наш прогноз на первый квартал составляет $1,55 против $1,04 у Уолл-стрит. На второй квартал показатели составляют $2,03 и $1,62 соответственно. Это значит, что в первом полугодии у акций Amazon будет хорошая инерция.

Для второго полугодия наши цифры ниже. Мы предполагаем $6,49 против $6,81 у Уолл-стрит. Наш прогноз более осторожный.

На следующий год мы прогнозируем доход в размере $9,00-10,00 против $13,00 у Уолл-стрит. Если расчеты Уолл-стрит правильные, вы заплатите в 65 раз больше цифр следующего года. Мы согласны, что для терпеливых инвесторов Amazon — стоящая долгосрочная инвестиция.

Для краткосрочных инвесторов, мы считаем, в этом году будут возможности заработать, если они уделят внимание показателям роста и прибыли AWS.

Когда мы задумаемся о том, чтобы купить эти акции

Признаем, Amazon сложно оценивать, поэтому мы будем использовать уровни поддержки, чтобы определить место для входа. Мы пометили на приведенной выше диаграмме два ключевых события, которые зададут нам эти уровни.

Дорогие акции обычно растут в цене, поэтому мы не боимся подхода «с закрытыми глазами».

Серьезно, есть два мощных уровня поддержки в $735 и $684, как показано на диаграмме выше. Это приблизительно в 50 раз больший показатель P/E по сравнению с цифрами Уолл-стрит на следующий год. И в 70 раз больше нашего прогноза. Звучит дорого, но ведь другой компании Amazon нет, так что отлично владеть «дорогими» акциями в долгосрочной перспективе. Amazon уже торговалась с мультипликатором намного выше 70, так что нас это не беспокоит. Это Amazon.

Заключение

Никаких сомнений. Мы любим Amazon.com. Они хозяева розничного сегмента и лидеры облачного сектора. Конкуренция в облачном секторе возрастает, и Amazon к этому готовится. Поэтому мы считаем, что в течение этого года будут возможности покупать акции Amazon в моменты снижения их цены.

Модель

Автор материала: Investing.com Россия